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前言：市场主流宽基指数的“小微盘”代表中证2000指数或将迎来资金面、政策面和基本面的三重共振。资金面，权益市场存量博弈、融资资金而非机构资金定价权相对升高的环境或利好小微盘风格。政策面，IPO和再融资放缓、减持新规、公司治理风险下行和专精特新扶持力度均可能提振小微盘风格。基本面，中证2000指数历史业绩走势与宏观经济相关性大，2024年经济复苏延续，中证2000指数有望展现较强弹性。
在此背景下，中证2000指数可能还更适合做增强。投资广度和投资深度上，中证2000成分股数量和年化波动率在主流宽基中均位列第一。作为全市场首批2000增强基金， 2000增强ETF（159555）力争通过多元化量化策略提升长期收益。2000增强ETF（159555）于2023年12月12日上市，当前小微盘风格或将迎来资金面、政策面和基本面共振的背景下，或已迎来配置窗口期，欢迎大家持续关注！
一、资金面：机构定价权减弱、融资资金为主要增量，小微盘占优
经济“弱复苏”延续：11月PMI数据小幅度回落，制造业、服务业PMI双双环比下行，在季节性因素和出口外需减弱的双重影响下，制造业PMI连续两个月位于荣枯线以下，景气度不及市场预期。11月房地产销售再度走弱，新房销售面积持续低位。成交方面，11月以来30大中城市商品房日均成交面积同比去年11月下降20%。当前经济主要矛盾仍在需求不足，“弱复苏”格局未变。
图：万得全A日成交额多数时间低于1万亿元
（信息来源：Wind、华西证券；截至20231130）
权益市场延续存量博弈：在此背景下，A股市场延续存量博弈格局。2023年下半年以来万得全A日均成交额多数时间低于1万亿元。据用申万一级行业估值标准差计算的行业估值分化度指标来看，2023年下半年以来行业估值分化度持续收敛，由下图可知，当前行业估值分化度处于最近十年-1倍标准差附近，且下行趋势明显，表明A股当前资金面分歧仍然较大。历史上资金面分歧小的时候，资金“抱团”，可能就会形成2019-2020的大盘股行情；资金面分歧大，不同行业间轮动频繁时，部分产业趋势确定性较高的小盘股有望占优。
图：申万一级行业估值分化度指标
（信息来源：Wind、华西证券；截至20231130；分化度即所有申万一级行业市盈率TTM的标准差）
边际增量资金中，机构资金“话语权”下降、融资资金“话语权”上升：边际增量资金当中，如果机构资金定价权较高，可能大盘蓝筹往往会走强；如果融资资金定价权较高，那么偏题材风格的小盘股可能会更为占优。整体机构资金当前的定价权偏弱，小盘成长风格的2000增强ETF（159555）具备配置机遇。
先看（1）内地公募基金。由下图可知，近两年来新发基金比较低迷，至今未出现明显改善，叠加公募仓位相对高位，内资发力难度较大。
图：权益基金新发份额（亿份）
（信息来源：Wind、华西证券）
（2）外资方面，虽然11月来人民币汇率快速升值，但有别于2022年底的情况，本次汇率升值过程中北向资金净流入较不明显。这大概率与国内经济弱复苏格局延续有一定关联，外资当前表现也偏弱。
图：8月以来北向资金持续净流出
（信息来源：Wind；20220102-20231208）
（3）融资资金方面，作为“活跃资本市场”组合拳的一部分，《融资融券交易实施细则》将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从100%调降至80%，自2023年9月8日收市后实施。此后融资资金已连续三个月净买入，11月净买入规模超430亿元，融资买入额占A股成交金额一度高达9.1%，接近年内最高，成为A股当前主要的“增量资金”。我们知道，两融资金可能会偏好小市值风格和主题投资，在两融资金“话语权”边际大幅提升的市场环境下，小盘风格有望持续占优，关注2000增强ETF（159555）投资机遇。
整体大家可以看到前段时间北交所市场的关注度提升，近期演绎到传媒板块的小盘股上，一定程度上都说明了在经济弱复苏、权益市场持续博弈、资金分歧较大、机构资金定价权下降、融资资金定价权上升的市场环境下，小微盘风格或将持续受到资金青睐。
二、政策面：政策持续加码，小微盘边际提振更大
（1）IPO放缓，小微盘资金流动性增加。8月27日，作为“活跃资本市场组合拳”之一，国内相关单位提出要充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏。我们知道，IPO是首次上市公司的股东从A股市场中“取钱”，再融资是已经上市公司的股东从A股市场中“取钱”，IPO和再融资的放缓，某种程度上相当于堵住了A股市场这个大蓄水池的两个“出水口”，市场上的资金可能更加充裕。而小微盘个股或许可以看作是池子中的“小鱼”，由于自身体量比较小，相对于“大鱼”需要更少的“水”就能游得很欢。所以边际增量资金或许更有利于小微盘股的活跃。
图：A股近10年新增上市公司与退市公司数量（只）
（信息来源：WIND、方正证券）
（2）减持新规稳定市场对小微盘风格的预期。减持即上市公司股东在二级市场上卖出自己持有的本公司股份，本质上也是从A股市场上“取钱”，变现离场。8月27日，相关单位规范减持行为：上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股票。随后9月26日《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》发布，进一步细化了“减持新规”要求。
经申万宏源测算，有“小微盘之光”称号的中证2000成分股解禁压力有望减轻。据Wind数据，后续中证2000成分股的月度解禁市值平均水平在500-600亿元，在减持新规加持下，后续中证2000成分股解禁压力有望减轻，资金面向好，关注2000增强ETF（159555）。
图：中证2000成分股的月度解禁市值（亿元，未来解禁市值按照当前股价估算）
（信息来源：Wind、申万宏源）
（3）小微盘公司治理风险有望下降，提高个股估值中枢。历史上，市场对小盘股的担忧主要在于公司治理层面，近年来这一估值压制因素有所缓和。按照公司主体有违规事项的成分股比例，可以发现，中证2000等中小盘指数自2018年来、2020年来、2022年来违规公司比例大幅下降，从40%左右直落至20%左右，与大盘股已经没有明显差异。
图：近年来主流宽基指数违规公司比例变化情况
（信息来源：WIND、申万宏源）
（4）专精特新“小巨人”企业政策扶持力度持续加强。小微盘个股中，部分股票属于“专精特新”企业，如中证2000成分股中有29.8%的成分股属于“专精特新”企业，接近三成。“专精特新”概念首提于2011年，指的是“具有专业化、特色化、处于产业链关键环节、精细化、主导产品所属领域、拥有创新能力的中小龙头企业”，一经提出就持续获得政策扶持，未来还将为我国经济的转型升级持续提供动力，或将持续获得资金加码。
图：中国中小企业发展指数变化
（信息来源：Wind、国金证券）
整体从政策面上看，受益于IPO和再融资放缓、减持新规、公司治理风险下行、“专精特新”政策持续加码，小微盘风格有望持续占优。
三、基本面：中证2000业绩走势与宏观经济相关性大
（1）历史营收净利增速与制造业PMI相关性高。据申万一级行业，中证2000指数的前八大权重行业分别为机械设备、电子、医药生物、计算机、基础化工、汽车、电力设备、通信，均为制造领域，合计权重高达62%。结合下图可知，中证2000的历史营收和净利增速与制造业PMI（三个月移动平均）走势十分相关，同时展现了更高的弹性。简单来说，宏观经济复苏，中证2000作为小微盘风格代表业绩修复动能可能更强。
图：中证2000历史营收增速与制造业PMI相关性高
（信息来源：Wind；申万宏源；截至2023Q2）
图：中证2000历史盈利增速与制造业PMI相关性高
（信息来源：Wind；申万宏源）
（2）中证2000历史ROE表现与PPI相关性高。PPI指工业品出厂价格指数，与CPI衡量消费者物价指数不同，PPI更偏向于反映工业制造产成品的价格水平，由于前文提到的中证2000制造业占比大，PPI的走势影响了中证2000指数的盈利质量。2022年以来，PPI指标持续走低，已处于低位，未来伴随下游需求恢复和能源价格回升，PPI有望低位企稳，帮助中证2000盈利能力改善。
图：中证2000历史ROE表现和PPI走势相关
（信息来源：Wind、申万宏源；截至2023Q2）
（3）中证2000指数拥有更高预测盈利增速和更低的估值水平。据Wind一致预期，中证2000未来两年复合盈利增速高达44.47%，高于大部分主流宽基指数，且中证2000指数当前估值水平（市盈率TTM）为31.11。从下图可知，中证2000指数位于趋势线的最下方，针对每单位的盈利增速而言，中证2000的估值是最便宜的，性价比显现。（即中证2000的预测PEG指标（市盈率相对盈利增长率）是最低的，PEG即是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。具体到下图中：中证2000指数的市盈率TTM除以预测未来两年复合盈利增速得到的值最小）
图：中证2000指数拥有更高预测盈利增速和更低估值水平
（信息来源：Wind；截至20231208）
据国盛证券，展望2024年，宏观经济正在起着偏积极的变化，整体趋于修复，过程或有波折；政策面，想象空间已经打开，后续主基调或偏扩张、偏宽松、偏刺激；海外看，美联储由紧转松，中美货币周期由近两年的分化走向同步。在宏观经济向好的背景下，2000增强ETF（159555）有望展现更强业绩修复弹性。
四：指选银华：市场首批2000增强基金，向波动要收益
中证2000指数适合做增强基金：据国泰君安证券，量化投资的超额收益来源于投资广度+投资深度+投资能力。
表：主流宽基指数投资广度与增强空间
（信息来源：Wind、国泰君安）
（1）投资广度：量化投资要获取超额收益，本质是捕捉个股波动机会，样本越多，可能捕捉到的概率越大，中证2000是主流宽基指数中成分股数量最多的，超额可能相对“好做”。
（2）投资深度：样本股票差异度越大、振幅越大可能就越容易获取超额收益，可以用指数的年化波动加以衡量，中证2000指数也是当前主流宽基指数中波动率最大的。
（3）投资能力：作为全市场首批获批2000增强ETF的管理人，银华基金将为2000增强ETF（159555）的运行提供有力的投研支持，将通过引入多元化策略，在传统指数增强策略上进行优化；策略间投资逻辑低相关，新投资逻辑不断融合，力争带来长期业绩持续的可能性。
2000增强ETF（159555）于2023年12月12日上市，在当前小微盘风格或将迎来资金面、政策面和基本面共振的背景下，或已迎来配置窗口期，欢迎大家持续关注！
风险提示
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本文源自金融界
